O sanduíche de stablecoins: como os pagamentos internacionais modernos realmente funcionam

Existe uma arquitetura de pagamentos que processa discretamente bilhões de dólares em transações internacionais, e ela tem um nome inesperadamente informal: o sanduíche de stablecoins.

O nome descreve a estrutura. Um pagamento internacional entra no sistema como moeda fiduciária, cruza fronteiras como stablecoin e sai como moeda fiduciária do outro lado. Moeda fiduciária nas duas pontas, stablecoin no meio. O remetente deposita dólares. O beneficiário recebe moeda local. Entre uma ponta e outra, o pagamento é liquidado em uma rede blockchain em minutos, em vez de passar por uma cadeia de bancos correspondentes que leva vários dias.

Se você está avaliando infraestrutura de pagamentos internacionais (seja como fintech que desenvolve produtos de pagamento, equipe de tesouraria corporativa que otimiza capital de giro ou responsável por compliance que analisa novos modelos de liquidação), entender essa arquitetura é cada vez mais essencial. Veja como ela funciona, por que está ganhando espaço e como é uma implementação responsável.

A arquitetura: o que acontece em cada camada

O sanduíche de stablecoins tem cinco etapas distintas. Cada uma envolve participantes, perfis de risco e obrigações de compliance diferentes.

Etapa 1: depósito em moeda fiduciária (a primeira fatia de pão)

O remetente inicia um pagamento em sua moeda fiduciária local, normalmente depositando recursos por transferência bancária, ACH ou débito direto em uma conta mantida pelo provedor de pagamentos. Nesta etapa, a transação é idêntica a qualquer início de pagamento tradicional. A verificação de KYC do remetente já foi concluída. A instrução de pagamento especifica o beneficiário, o valor e a moeda de destino.

Ainda não há stablecoins envolvidas. Nenhuma interação com blockchain ocorreu. A experiência do remetente é indistinguível da de iniciar uma transferência internacional convencional.

Etapa 2: conversão no on-ramp (de moeda fiduciária para stablecoin)

A moeda fiduciária depositada é convertida em uma stablecoin, normalmente USDC ou USDT. A conversão é feita por meio de um provedor de on-ramp licenciado. Essa conversão é o primeiro ponto em que o pagamento toca a infraestrutura de blockchain.

O provedor de on-ramp é uma entidade regulada: licenciado como money services business, transmissor de dinheiro ou equivalente em sua jurisdição. Ele é responsável por garantir que a conversão de moeda fiduciária para stablecoin cumpra todas as exigências aplicáveis de prevenção à lavagem de dinheiro (AML), conheça seu cliente (KYC) e triagem de sanções.

É nesta etapa que o rigor de compliance mais importa do lado do envio. O provedor de on-ramp precisa verificar que o remetente é um cliente conhecido e verificado; que a transação não envolve partes ou jurisdições sancionadas; e que o pagamento não apresenta padrões compatíveis com lavagem de dinheiro ou financiamento do terrorismo. A triagem de sanções nesta etapa normalmente verifica a lista Specially Designated Nationals (SDN) da OFAC, a Lista Consolidada da ONU, a Lista Consolidada da UE e outros regimes de sanções relevantes.

Etapa 3: transferência de stablecoins (o recheio)

Esta é a camada de liquidação internacional, a parte que substitui a cadeia de bancos correspondentes.

A stablecoin é transferida da carteira do provedor de on-ramp para a carteira do provedor de off-ramp em uma rede blockchain. Dependendo do provedor e das características da transação, isso pode ocorrer na Solana, Ethereum, Polygon, Tron ou outra rede suportada. A escolha da rede pode depender de fatores como tarifas de transação, congestionamento da rede, velocidade de liquidação e o corredor específico.

A liquidação em redes blockchain costuma ser rápida: transações na Solana podem atingir finalidade em menos de um segundo; na Ethereum, em 12 a 15 segundos. É esta etapa que comprime em minutos o que antes era um processo de vários dias. A transferência opera 24/7/365. Sem horário comercial, sem horários de corte, sem atrasos de fim de semana.

Uma nuance importante: a liquidação em blockchain oferece o que costuma ser chamado de “finalidade probabilística”. Após um número suficiente de confirmações da rede, reverter a transação torna-se computacionalmente inviável. Isso é diferente da finalidade jurídica oferecida por sistemas de liquidação de bancos centrais como o Fedwire, em que uma transferência é irrevogável por força de lei. Ambas as formas de finalidade são eficazes na prática, mas extraem sua segurança de fontes diferentes: uma da matemática e do custo computacional, a outra da autoridade legal.

Etapa 4: conversão no off-ramp (de stablecoin para moeda fiduciária)

O provedor de off-ramp no país de destino recebe a stablecoin e a converte em moeda fiduciária local. Assim como o on-ramp, o provedor de off-ramp é uma entidade regulada, com suas próprias licenças e obrigações de compliance e AML.

Nesta etapa, o provedor de off-ramp realiza suas próprias verificações de compliance: verifica o beneficiário, faz a triagem em listas de sanções locais e garante que a transação atenda às exigências regulatórias locais. Se a jurisdição de destino tiver obrigações da Travel Rule (como ocorre na maioria das principais jurisdições), as informações do originador e do beneficiário são compartilhadas entre os provedores de on-ramp e off-ramp por meio de protocolos como TRISA, Notabene ou sistemas semelhantes de mensageria de compliance.

Em seguida, o provedor de off-ramp inicia um pagamento local em moeda fiduciária para a conta bancária do beneficiário usando os meios de pagamento domésticos (seja uma transferência local, um equivalente ao ACH, um sistema de pagamentos instantâneos ou uma rede de dinheiro móvel, dependendo do país de destino).

Etapa 5: entrega em moeda fiduciária (a segunda fatia de pão)

O beneficiário recebe moeda fiduciária local em sua conta bancária. Do ponto de vista dele, um pagamento chegou mais rápido do que uma transferência internacional tradicional, e em sua moeda local. Ele não interagiu com stablecoins, redes blockchain ou carteiras cripto. Ele recebeu um pagamento.

Esse é um ponto crítico do design do sanduíche de stablecoins: os usuários finais dos dois lados da transação interagem apenas com moeda fiduciária no sistema bancário tradicional. A camada de stablecoins é uma infraestrutura invisível.

Por que essa arquitetura é importante para pagamentos internacionais

O sanduíche de stablecoins resolve problemas estruturais específicos dos pagamentos internacionais tradicionais. Entender por que ele está ganhando adoção exige entender o que ele muda.

Ele comprime a cadeia de intermediários. Um pagamento internacional tradicional pode passar por quatro ou mais instituições (banco remetente, um ou mais correspondentes, banco recebedor), cada uma acrescentando tempo e tarifas. O sanduíche de stablecoins reduz isso a três participantes: o provedor de pagamentos do remetente (com on-ramp), a rede blockchain e o provedor de pagamentos do beneficiário (com off-ramp). Menos intermediários significam menos filas de processamento, menos retenções por compliance e menos pontos de falha.

Ele elimina a dependência do horário comercial. Bancos correspondentes processam pagamentos durante o horário comercial local. Um pagamento iniciado na sexta-feira à tarde em Nova York pode só chegar a Lagos na terça ou quarta-feira seguinte, dependendo de fusos horários, feriados e horários de corte. Redes blockchain não têm horário comercial. A etapa internacional do sanduíche de stablecoins opera continuamente.

Ele pode reduzir as exigências de pré-financiamento. O modelo tradicional de bancos correspondentes exige contas nostro pré-financiadas em várias moedas e em várias jurisdições. Isso imobiliza um capital de giro significativo. No modelo do sanduíche de stablecoins, a conversão acontece sob demanda, e não a partir de reservas pré-posicionadas, o que pode liberar capital de giro para outros usos.

Ele cria uma trilha de auditoria. Toda transferência de stablecoins é registrada em uma blockchain com data e hora, hash da transação e endereços de carteira. Isso fornece uma trilha de auditoria verificável e resistente a adulterações, que pode complementar os registros tradicionais de compliance.

Compliance em todas as camadas

Um dos equívocos mais comuns sobre modelos de pagamento baseados em stablecoins é que eles de alguma forma contornam as exigências de compliance. Em qualquer implementação bem projetada, acontece o oposto. O sanduíche de stablecoins não reduz as obrigações de compliance. Ele muda onde e como elas são aplicadas.

No on-ramp: verificação completa de KYC, triagem de sanções em todos os principais regimes (OFAC, ONU, UE, UK OFSI), monitoramento de transações para AML e verificação da origem dos recursos quando exigido.

Durante a transferência: o compliance com a Travel Rule exige o compartilhamento das informações do originador e do beneficiário entre os provedores quando os limites são atingidos. Esses limites variam conforme a jurisdição: US$ 3.000 nos Estados Unidos, € 0 na União Europeia (ou seja, todas as transferências de criptoativos exigem dados da Travel Rule), AED 3.500 (~US$ 950) nos Emirados Árabes Unidos e SGD 1.500 (~US$ 1.100) em Singapura.

No off-ramp: verificação independente de KYC do beneficiário, triagem de sanções locais, monitoramento de atividades suspeitas e cumprimento das exigências regulatórias locais.

A arquitetura de compliance em um sanduíche de stablecoins bem implementado é, possivelmente, mais rigorosa do que no modelo tradicional de bancos correspondentes, em que a responsabilidade de compliance está distribuída por uma cadeia de intermediários com padrões variados. No modelo com stablecoins, os provedores de on-ramp e off-ramp têm responsabilidade direta e prestação de contas clara.

Dito isso, a integridade de compliance do modelo depende inteiramente da qualidade dos provedores envolvidos. Um on-ramp ou off-ramp com KYC fraco, triagem de sanções superficial ou monitoramento de transações inadequado compromete toda a arquitetura. Ao avaliar provedores de pagamentos com stablecoins, a situação das licenças, o histórico regulatório e os detalhes do programa de compliance importam pelo menos tanto quanto a tecnologia.

Limitações e pontos de atenção

O sanduíche de stablecoins não é uma solução universal, e uma avaliação honesta exige reconhecer suas limitações.

As pontas em moeda fiduciária ainda dependem do sistema bancário tradicional. O primeiro e o último trecho do sanduíche de stablecoins (depositar e entregar moeda fiduciária) ainda dependem dos meios de pagamento bancários tradicionais. Se a infraestrutura bancária local for lenta ou pouco confiável, a experiência de ponta a ponta fica limitada, por mais rápida que seja a camada de liquidação em stablecoins.

O risco das stablecoins é real. Durante os minutos em que o valor existe como stablecoin em trânsito, ele fica exposto a riscos específicos das stablecoins: possíveis eventos de perda de paridade (depeg), vulnerabilidades de smart contracts e problemas na rede blockchain. Implementações bem projetadas minimizam essa exposição mantendo os períodos de posse de stablecoins os mais curtos possíveis (normalmente minutos, não horas ou dias) e suportando várias stablecoins, para que a exposição a um único emissor seja limitada.

Os marcos regulatórios ainda estão em evolução. Embora o MiCA, o GENIUS Act e outros marcos estejam criando regras mais claras, o cenário regulatório para pagamentos baseados em stablecoins ainda não está totalmente consolidado em todas as jurisdições. Empresas que operam em várias jurisdições precisam acompanhar a evolução regulatória em cada mercado.

Nem todos os corredores são igualmente atendidos. A disponibilidade e a qualidade dos provedores de on-ramp e off-ramp variam muito conforme o país e a moeda. Os principais corredores (EUA-Europa, EUA-América Latina) tendem a ser bem atendidos. Corredores menos comuns podem ter opções de off-ramp limitadas ou custos mais altos, especialmente para entrega em moeda local.

A due diligence de contrapartes é essencial. Como o modelo depende de provedores de on-ramp e off-ramp, a solidez financeira, a situação das licenças e a confiabilidade operacional desses provedores são fatores de risco críticos. Isso é risco de contraparte com outro nome, e exige o mesmo rigor que você aplicaria na avaliação de qualquer intermediário financeiro.

Conclusão

O sanduíche de stablecoins é uma arquitetura de pagamentos em produção que processa bilhões em volume internacional por meio de provedores regulados, com infraestrutura de compliance em todas as camadas.

Sua adoção é impulsionada por uma proposta de valor direta: para pagamentos internacionais B2B, direcionar a etapa internacional por meios de liquidação em stablecoins pode ser significativamente mais rápido, mais transparente e mais barato do que passar por cadeias tradicionais de bancos correspondentes, mantendo (e, em algumas implementações, fortalecendo) os padrões de compliance.

Se essa arquitetura é a certa para uma empresa específica depende dos corredores atendidos, das exigências de compliance, da situação regulatória do provedor e da tolerância a risco da organização. Mas entender como ela funciona já não é opcional para quem atua com pagamentos internacionais. O sanduíche de stablecoins já é uma realidade. A questão é com que rapidez seus concorrentes vão perceber isso.

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